日升策略中金：中银航空租赁1Q25交易同比增长显著关税对经营影响或较小

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　　中金发布研报称，中银航空租赁（02588）公布2025年1季度运营数据，1Q25交易同比增长显著，订单簿规模创历史新高。该行认为公司优质资产结构及合理交付布局下，关税对经营影响或较小日升策略，建议关注公司估值超调后的中长期配置价值。

　　中金主要观点如下：

　　1Q25交易同比增长显著，订单簿规模创历史新高

　　1Q25公司共执行158笔交易（vs． 1Q2454笔），其中包括交付11架飞机（同比+6架）、承诺购买125架新飞机（包括70架A320NEO系列飞机及50架737-8系列飞机）、出售4架自有飞机（同比持平）及1台发动机（同比+1台），以及签署16份租赁承诺。截至1Q25，公司自有机队总规模同比+15架/较24年末+7架至442架、订单簿同比+117架/环比+114架至339架日升策略，其中订单簿总数创历史新高，充足的订单储备有望为中长期业务增长奠定坚实基础。交付改善下，该行预计毛租金收益率步入上行通道、净租金收益率稳中有升。

　　24年公司毛租赁收益率同比持平、主因经营租赁飞机交付受阻且老飞机出售加速，同时考虑飞机交付时间较租赁合约签订时间的滞后性，24年新交付飞机的租赁收益率或主要为2022年末至2023年初所签订价格、尚未充分体现近两年的飞机价值上涨。向前看，考虑经营租赁机队交付速度或迎边际改善（1Q25同比已现显著提升）、同时新交付飞机价格仍将持续增长，2025年毛租赁收益率或步入上行通道、带动净租赁收益率稳中有升。

　　“对等关税”波动影响或相对可控

　　全球航空业需求方面，“对等关税”通过影响全球贸易、或导致航空需求降低、进而压制飞机价值及租赁利用率表现。鉴于新技术飞机能为航司带来较高经济效率，且当前市场存在较大供给缺口，该行预计公司依托高吸引力的机队结构有望在不确定性环境中体现更强的稳健经营能力（截至1Q25末，公司自有机队平均机龄5.1年、平均剩余租期7.9年、飞机利用率100%，且订单簿中100%为新技术机型）。

　　飞机租赁成本方面，考虑各国对美“对等关税”的反制措施、且当前来看上游供应商及租赁商或将关税成本转嫁给下游航司，当前以波音飞机为代表的原产于美国的飞机、发动机及航材的境外贸易及租赁需求或受到抑制，其中中国航司需求由于当前更高的对等关税税率或所受影响更大。于BOCA而言，一方面，考虑当前中国境内较为庞大的波音飞机体量，该行预计已交付飞机的存量合约或可免受对等关税影响；另一方面，近年来BOCA中国航司业务敞口逐年缩小（截至24年末，含港澳台，中国航司业务占比约19%），且至2026年底之前，公司当前未有任何从美国向中国航司交付飞机的计划，该行预计受关税政策波动影响或相对可控。

　　风险提示：关税政策不确定性；贸易摩擦下全球航空业需求大幅下行；地缘政治风险。